2026年1月23日，比特币链上数据揭示出一个关键信号：调整后未实现盈亏（aNUPL）指标已回落至历史上主要周期转折点附近水平，预示着市场正步入决定性阶段。
根据链上分析机构Darkfost的数据，比特币的aNUPL指标在经历阶段性高点后迅速收窄。该指标通过整合长期持有者与短期持有者的已实现市值，并结合平滑处理机制，有效剔除短期波动干扰，更真实反映整体投资者情绪。当前读数接近以往熊市末期或周期剧烈调整前的阈值，表明市场正处于情绪敏感区间。
随着比特币价格进入盘整期，账面收益正在快速缩水。大量在高点入场的短期交易者正面临未实现亏损的持续侵蚀，导致抛售压力逐步积累。这一现象与历史周期中“周期末期买家率先动摇”的模式高度吻合。链上数据显示，此类行为已在部分钱包地址中体现为频繁的减仓操作。
当未实现利润持续下降且信心消退时，市场可能出现流动性枯竭。一旦抛压集中释放，即使缺乏大规模崩盘事件，价格也可能因卖方主导而陷入疲软循环。此时，流动性供应能力成为关键变量——能否在不引发剧烈价格跳水的前提下完成抛售，直接影响市场是否能企稳反弹。
当前市场并非由价格剧烈波动定义，而是由投资者行为主导。历史经验表明，类似阶段要么是强劲牛市前的最后一次震荡，要么标志着漫长熊市的开启。若长期持有者选择坚守并利用回调增持，则可吸收抛压，奠定新一轮上涨基础；反之，若短期资金加速离场，市场可能陷入流动性萎缩与价格下行的负反馈循环。
因此，未来数周对已实现与未实现利润、持有者结构及链上交易活跃度的持续监测，将成为判断周期走向的核心依据。目前来看，比特币正从追逐新高转向检验市场信心的关键窗口期。